比特币暴跌50%的真正原因是什么？并非交易员们所想的那样。

比特币 下降至约 $60,000 2月5日，其表现与高增长软件股的表现相呼应，据统计。 分析 来自加密资产管理公司 Grayscale。 

相关性表明，50%的峰谷回撤是由于市场普遍降低增长型投资组合的风险所致，而非加密货币市场特有的问题。这种模式挑战了比特币作为“数字黄金”的声誉，并强化了其目前作为新兴技术资产的分类。

比特币在二月份的抛售潮中表现如何？

2月5日，比特币触及约6万美元的局部低点，较10月初的峰值下跌超过50%。在触底前的两周内，抛售加剧，随后比特币在几天内有所反弹。

此次下跌波及整个加密货币板块，部分山寨币市场板块本月迄今跌幅高达 65% 至 70%。然而，抛售潮的广泛性恰逢传统成长型资产（尤其是科技股）疲软。

Grayscale 的分析将比特币的价格走势与美国软件股指数进行了比较，这些软件股的企业价值/销售额比率较高。较高的企业价值/销售额比率通常表明投资者预期未来收入将显著增长，这是新兴技术领域的常见特征。在价格下跌期间，这两类资产之间的高度相关性表明，宏观因素而非加密货币本身的担忧才是导致此次下跌的根本原因。

为什么比特币的走势与软件股一致？

比特币和软件股走势同步的原因在于它们都被归类为长期资产。长期资产的价值主要来源于预期的未来现金流和市场接受度，而非当前的收益或效用。这使得它们对流动性状况和利率的变化尤为敏感。

比特币和高增长软件公司都面临着类似的投资者动态。当风险偏好下降、流动性收紧时，投资者通常会减少对依赖未来增长预期的资产的投资。这两个市场的同步下跌表明，其根源在于宏观流动性状况，而这二者之间存在共同的驱动因素。

Raoul Pal，Global Macro Investor 的创始人兼首席执行官 争论 导致加密货币市值蒸发250亿美元的市场暴跌，并非加密货币本身的问题，而是由于美国流动性短缺造成的。他指出，“加密货币已死”的说法与人工智能取代软件公司的说法如出一辙，但这两个行业最终都同时衰落。

什么是长期资产？它们为何如此重要？

长期资产是指其价值高度依赖于对遥远未来的预期而产生的投资。与能够立即产生现金流或服务于当前效用的资产不同，长期资产要求投资者对未来数年甚至数十年的市场接受度、收入增长和市场状况做出假设。

软件即服务 (SaaS) 公司正是此类公司的典型代表。它们的估值反映的是预期的订阅增长和市场扩张，而非当前的盈利能力。同样，比特币的价值主张也围绕着其作为全球货币资产和价值储存手段的潜在作用，而这些作用取决于未来的普及程度，而非当前的实用性。

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这种分类解释了为什么这两类资产对流动性和利率预期变化的反应相似。当流动性收紧或贴现率上升时，所有长期资产的远期未来现金流的现值都会按比例下降。

比特币是价值储存手段还是增长型资产？

Grayscale 的分析将比特币定位为价值储存手段和增长型资产，尽管这些特性体现在不同的时间尺度上。比特币拥有与货币黄金类似的属性，包括供应量上限、去中心化以及独立于国家之外。该网络已展现出在市场周期中、抵御潜在攻击者以及应对数千种其他加密货币竞争方面的韧性。

这些特性支持比特币作为长期价值储存手段的地位。该网络基于开源代码运行，保持高度去中心化，并依赖于已达到相当规模的物理基础设施。Grayscale 认为，该网络很可能在当前生命周期结束后继续运行，并在各种经济环境下保持其真实价值。

然而，比特币至今只有17年的历史，仍然很年轻。黄金作为货币已有数千年的历史，并在20世纪70年代初之前一直是国际货币体系的基础。如今，黄金是官方外汇储备中仅次于美元、高于欧元的第二大资产。比特币作为货币资产的地位远不及黄金。

比特币现状与未来潜在角色之间的差距造就了其增长特性。投资比特币意味着为未来可能被人工智能、机器人和代币化资本市场等新兴经济体广泛采用，成为主流数字货币资产做好准备。在比特币真正被广泛采用之前，其价格很可能仍将对风险偏好保持敏感，并与成长型投资组合的走势保持一致。

哪些市场机制导致了此次抛售？

多项技术指标显示，近期比特币价格疲软是由美国卖家推动的。与在 Coinbase 上交易的比特币相比，其价格出现了显著折让。 Binance 在市场低迷时期，Coinbase是美国交易量最大的交易所，而Binance是最大的境外交易所。这种价格差异表明，国内卖家主导了市场交易。

加密货币衍生品市场呈现出显著去杠杆化的迹象。自去年10月以来，四大永续期货交易所的未平仓合约总量下降超过一半。市值最大的几家加密资产的资金费率（代表持有永续期货合约多头头寸的成本）已转为负值。期权偏斜度达到极高水平，表明对下行保护的需求显著增加。

这些技术因素表明，此次抛售代表着一次去杠杆化和风险降低事件，而不是对比特币网络或技术的基本担忧。

美国流动性问题对加密货币市场有何影响？

帕尔指出了一些导致市场承压的美国流动性机制。美联储的逆回购机制（银行和货币市场基金可将现金存放于此隔夜）已于2024年完成清空。此前，该机制曾在美国财政部重建现金账户时起到对冲作用。

财政部一般账户的重建通常会对市场流动性造成负面影响。此前，同步进行的储备金削减计划（RRP）会通过向金融体系释放流动性来抵消这些影响。但随着储备金的耗尽，财政部一般账户的重建将完全变成流动性消耗，而没有其他抵消措施。

两次政府停摆以及帕尔所说的“美国基础设施问题”加剧了暂时的流动性枯竭。这些结构性因素影响了所有风险资产，而不仅仅是加密货币市场。

《CLARITY法案》在1月份于参议院银行委员会的审议延误可能加剧了加密货币估值的压力。然而，加密货币与软件股的相关性表明，监管的不确定性对整体流动性状况的影响相对较小。

结语

比特币在二月份抛售潮中与高增长软件股的相关性表明，其目前的市场定位是新兴技术资产，而非成熟的价值储存手段。比特币价格下跌50%，美国市场抛售压力加大，现货比特币ETP资金流出318亿美元，这些都与软件股下跌和衍生品市场去杠杆化同时发生。 

Grayscale 和 Global Macro Investor 的分析认为，比特币的疲软并非源于加密货币本身的问题，而是源于美国流动性受限以及逆回购机制的完成。作为一种对风险偏好和流动性状况较为敏感的长期资产，比特币的表现反映了其在货币体系中尚处于早期阶段，而黄金则拥有数千年的历史。

资源中心

1. 灰度报告市场简讯：比特币交易更像是增长而非黄金交易。

2. CoinDesk报道Grayscale表示：比特币目前是一种科技交易产品，而非数字黄金。

3. CoinMarketCap 上的比特币比特币价格走势