什么是自动做市商（AMM）？

本文最后修订于11年2025月XNUMX日 

自动做市商（AMM）是 聪明的合同 这些协议支持通过流动性池而非传统的订单簿进行加密货币交易。这些算法无需寻找交易对手，而是使用数学公式自动为资产定价。用户可以直接将代币与池中的流动性池进行兑换。

自 Uniswap 于 2018 年推广恒定乘积公式以来，AMM 已成为去中心化金融的支柱。目前，各大主流协议在区块链网络上锁定的总价值已达数十亿美元。DeFi 的总锁定价值 (TVL) 最近已超过 150 亿美元，而仅 Uniswap 就已累计处理了数万亿美元的交易量。

为什么去中心化交易所需要 AMM？

早期的去中心化交易所试图在链上复制订单簿模型。这种方法惨败。每次下单和取消订单都需要支付高昂的 Gas 费用，而流动性不足导致用户交易成本过高。

当开发人员意识到算法定价可以完全取代人类做市商时，解决方案应运而生。AMM 不再只是撮合单个订单，而是允许用户与智能合约控制的流动性池进行交易。这消除了交易对手发现的需要，同时保持了去中心化运营。

AMM 也向所有人开放了做市商。传统的做市商需要复杂的基础设施和大量的资本，但 AMM 消除了这些障碍，实现了无需许可的创新。 DEFI.

流动资金池如何运作？

流动性池是一种智能合约，其中包含两种代币（通常是两种，但有些协议支持更多）的储备，可实现自动交易。用户将资金集中在一起，创建一个共享的储备，任何人都可以进行交易。

基本流程

其运作方式如下：用户存入等值的配对资产（例如 50% 的 ETH 和 50% 的 USDC），成为流动性提供者。流动性池会持有这些代币，并在其他用户想要交易时使用它们进行掉期。

假设有人想用 ETH 换取 USDC。他将 ETH 发送到池子，然后收到 USDC。这笔交易会改变池子里的代币比率，从而自动调整价格，以适应下一个交易者。热门代币会变得更贵，而需求较少的代币则会变得更便宜。

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供应商如何赚​​钱

流动性提供者根据其在资金池中的份额，从每笔交易中赚取费用。许多协议通过收益农场增加了治理代币奖励和自动复利机制。

逐步增加流动性

添加流动性的过程遵循以下基本步骤：

• 选择一个代币对或创建一个新的代币对
• 批准智能合约访问你的代币
• 存入两种资产的等值
• 接收代表您份额的流动性提供者代币
• 质押这些代币来赚取交易费和奖励

AMM 如何计算代币价格？

大多数 AMM 都使用 Uniswap 推崇的常数乘积公式：x × y = k。该数学公式会根据供求关系自动确定价格，无需人工干预。

具体来说：x 和 y 代表池中两种代币的数量，k 保持不变。当用户将一种代币兑换成另一种代币时，两种代币数量的乘积必须保持不变。

让我们举一个真实的例子。一个池子里有 100 ETH 和 200,000 USDC，因此乘积恒定为 20,000,000。如果有人从池子里买入 10 ETH，他们需要存入足够的 USDC 才能维持相同的乘积。这样一来，池子里还剩下 90 ETH，大约需要 222,222 USDC，这决定了有效价格。

这创造了自动价格发现机制。由于产品约束的持续存在，越来越多的人购买 ETH，从而推高了其价格。当 AMM 价格偏离外部市场时，套利者就会介入，从而帮助维持价格的准确性。

替代的 AMM 模型使用不同的方法：

• Curve Finance 使用稳定的掉期公式 stablecoins 滑点最小
• Balancer 允许池具有多个代币和自定义权重
• 新兴模型包括功能预言机和专门交易的混合方法

流动性提供者面临哪些风险？

除了智能合约常见的风险外，无常损失是AMM流动性提供者面临的主要风险。当你将资金存入资金池后，代币价格发生相对波动时，就会发生无常损失。

“非永久性”是指只有当您提取代币时，损失才会变为永久性。如果价格恢复到原来的比例，损失就会消失。然而，价格大幅波动通常会导致永久性损失，因为提供商通常需要在某个时候平仓。

举个具体的例子：当 ETH 的交易价格为 1 美元时，你存入 2,000 ETH 和 2,000 USDC。ETH 的价格翻倍至 4,000 美元。套利者会重新平衡资金池，使其与市场价格保持一致，直到资金池持有量达到约 0.707 ETH 和 2,828 USDC。你的总价值变为 5,656 美元，但仅仅持有这些资金就能让你获得 6,000 美元。这会产生 6% 的无常损失。

有几个因素会影响无常损失的严重程度：

• 配对代币之间的价格波动会增加潜在损失。
• 资产相关性降低了风险敞口。
• 时间长度会影响价格是否可能恢复。
• 交易费用可以部分抵消损失，尽管它们很少能弥补重大的价格波动。

现代AMM协议通过多种方式应对无常损失。集中的流动性使提供商能够设定价格范围，从而降低剧烈波动的风险。一些平台通过多元化策略、稳定货币对或保险基金提供保护。根据波动性进行调整的动态费用也有助于在风险时期补偿提供商。

使用 AMM 的主要好处是什么？

与传统交易所模式相比，AMM 具有诸多优势，尤其是在去中心化交易环境中。这些优势推动了 AMM 在多个区块链网络中的广泛应用。

主要优势包括：

• 无需许可的访问： 任何人都可以创建交易对或提供流动性，而无需中央批准，从而实现中心化交易所通常避免的资产交易。
• 24/7 可用性： 智能合约无需人工干预即可持续运行，这与依赖于可能在波动期间退出的运营商的传统市场不同。
• 完全透明： 所有操作均在公共区块链上进行，用户无需信任中介机构即可验证池余额、费用和机制
• 进入门槛低： 零售用户只需投入少量资金即可参与，无需投入数百万美元的资金和复杂的基础设施。
• 协议集成： 与其他 DeFi 协议无缝兼容，可用于借贷、收益耕作和价格预言。

AMM 的主要局限性是什么？

尽管AMM具有诸多优势，但它也面临一些限制，影响用户体验和采用率。了解这些限制有助于理解整个生态系统正在进行的开发工作。

技术限制

资本效率低下： 传统的自动做市商 (AMM) 要求所有可能的价格区间都具备流动性，尽管大多数交易都发生在窄幅区间内。大量存入的资金在闲置时只能赚取微薄的费用。

价格影响： 随着交易规模的增加，恒定乘积公式会导致价格呈指数级变化。大额买卖可能会显著影响价格，这使得自动做市商 (AMM) 不太适合机构规模的交易。

经济挑战

交易成本： 燃气费 Ethereum 主网可能会使小型交易在经济上不可行，尽管现在许多 AMM 都在更便宜的 Layer-2 网络上运行，例如 仲裁、乐观和基础。每次交换都需要区块链交易费，有时该费用会超过在高成本网络上交易的价值。

流动性碎片化： 多个AMM将同一资产的交易量分散到不同的池子中。这种划分会降低有效流动性，并可能导致平台间价格差异。

MEV 漏洞利用： 经验丰富的攻击者会通过抢先交易和三明治攻击，损害普通用户的利益。好消息是，一些协议已经实施了针对这些策略的保护措施。

随着时间的推移，AMM 如何改进？

AMM 领域不断发展，通过重大升级解决现有问题并引入新功能。

最近的重大进展包括：

• 高级挂钩系统： Uniswap V4 允许开发者添加自定义功能，例如限价订单和价格跟踪。其单例池可将 Gas 成本降低高达 95%
• 跨链整合： 协议现在统一了 Solana、以太坊等链之间的流动性， 穗 无需担心
• MEV 保护： 像 CoW AMM 这样的新模型可以捕获隐性套利利润并将其返还给流动性提供者
• 智能费用调整： 费用现在根据市场混乱情况而变化，在市场动荡时期向供应商支付更多费用
• 多链扩展： 主流的 AMM 已经扩展到其他多个链，包括 索拉纳 以及  基值，提升其生态系统的产量
• 新兴创新： 与永续期货交易的整合以及人工智能驱动的流动性优化的早期实验正在将 AMM 功能扩展到新的市场

哪些 AMM 协议引领市场？

AMM 生态系统包含几种主要协议，每种协议都针对不同的用例和用户需求进行了优化。

顶级平台包括：

• Uniswap： 交易量和流动性最大的AMM。处理以太坊和Layer-2网络上的海量日常交易，引领集中流动性革命。
• 薄煎饼交换： 规则 BNB链 以及更多，拥有超过 2 亿美元的 TVL 和集成收益耕作。最近扩展到 Solana 和 Base，并配备智能仓位管理。
• 曲线金融： 稳定币专家，对 USDC/USDT 等相关资产具有超低滑点
• 平衡器： 支持多种资产和自定义比率的灵活资金池，非常适合减少无常损失的指数型投资

结语

自动化做市商 (AMM) 已将去中心化交易转变为重要的金融基础设施。这些协议通过算法定价和社区提供的流动性（而非传统的订单簿）实现了无需许可的资产交易。

尽管无常损失等挑战依然存在，但跨链功能和 MEV 保护的持续改进仍在不断扩展 AMM 的功能。对于新加入者来说，像 Uniswap or 薄煎饼交换 提供经过验证的系统来开始学习力学。

来源：

• 德菲拉玛 - AMM 协议分析和 TVL 数据
• Uniswap 文档 - 协议文档和规范
• CoinGecko - 交易量和市场数据
• PancakeSwap 文档 - 流动性池信息
• 曲线金融 - 用户资源文档
• 平衡器 - 技术文档