从区块链到股票市场：加密货币如何进入受监管的交易所

多年来，“上市”和“加密货币”似乎是两个截然不同的世界：一边是受监管的市场，另一边是在非传统交易所交易的互联网原生资产。如今，这一鸿沟已通过中介工具——ETF/ETP/ETN——弥合，这些工具将比特币、以太币和加密货币指数的敞口直接引入纽约、多伦多、苏黎世、伦敦、香港和悉尼的交易所。发行“股票”的并非数字货币本身，而是受监管的工具，它们在熟悉的监管规则下复制其价格。在美国，重大转变发生在首批现货比特币ETF（2024年1月）和随后的现货以太币ETF（2024年7月）的推出，为符合SEC规定的产品打开了资本的闸门。

从瑞典先驱到华尔街：关键里程碑

股票市场的故事始于北欧：2015年，XBT Provider（现为 CoinShares）在纳斯达克斯德哥尔摩交易所上市了“比特币追踪器一号”（Bitcoin Tracker One），这是受监管市场上首个与 BTC 挂钩的 ETP。2018年，Amun/21Shares 在苏黎世瑞士证券交易所（SIX）推出了首个“加密货币篮子”ETP，为各种实物抵押产品铺平了道路。

2021 年，加拿大凭借 Purpose Bitcoin ETF (BTCC) 创造了另一个全球第一，这是第一只真正的现货比特币 ETF，经安大略省监管机构批准并在多伦多证券交易所交易：该模型证明了持有冷钱包 BTC 的基金是可行的。

在美国，突破性的进展发生在2024年1月10日，美国证券交易委员会（SEC）一次性批准了11只比特币现货ETF（包括贝莱德的IBIT和灰度的GBTC转换）。几个月后，即2024年7月23日，以太币现货ETF正式上线。这标志着市值最大的两种加密货币通过实物抵押ETF进入芝加哥期权交易所（Cboe）、纳斯达克和纽约证券交易所（NYSE）。

在美国以外，香港推出了六款 比特币 以及 2024 年 4 月底推出的以太币 ETF，其显著特点是：实物申购/赎回，这意味着申购和赎回可以直接用 BTC/ETH 或现金结算。这是一个技术细节，但对于效率和成本而言意义重大。

在澳大利亚，比特币的大门于2024年在芝加哥期权交易所澳大利亚分部（Cboe Australia）和澳大利亚证券交易所（ASX）开启，前者是首只直接托管的现货ETF Monochrome IBTC，后者不久后也加入了VanEck比特币ETF。这标志着该资产类别现已融入亚太市场。

在英国，自 2024 年 5 月 28 日起，伦敦证券交易所接受比特币和以太币的 ETN，最初仅限于专业投资者；2025 年，FCA 启动了关于扩大零售渠道同时保持保障措施的磋商。

ETF、ETP、ETN：真正的变化是什么

在美国，我们谈论的是受美国证券交易委员会 (SEC) 规则约束的 ETF；在欧洲，投资通常通过 ETP/ETN（抵押债务工具）而非 UCITS ETF 进行，因为 UCITS 规则要求广泛的多元化投资，并且不允许单一加密资产作为 UCITS 基金的标的。对于投资者而言，实际结果类似（股票交易所准入、机构托管），但法律框架有所不同。

上市为何重要

通过ETF/ETP将比特币/以太币引入股票市场，可以减少摩擦（无需钱包、密钥或不受监管的交易所），改善税务处理，并将该资产类别整合到经纪商、顾问和养老基金中。不出所料，到2024年，主要金融机构已报告持有现货BTC ETF，这表明机构需求正在增长。

市场方面，iShares 比特币信托 (IBIT) 在 2024 年成为全球资产规模最大的 BTC 基金，超过 Grayscale：这表明投资者更喜欢成本更低、结构更简单的旧信托。

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风险和未决问题：托管、费用和监管

这些工具通常将托管权集中在少数几家机构手​​中；在美国，Coinbase Custody 一直是许多发行机构的核心（但也有一些例外，例如 Fidelity 自行托管，VanEck 使用 Gemini）。运营集中是一个值得关注的风险；到 2025 年，一些发行机构开始通过纳入 Anchorage Digital 来实现多元化。

由于竞争加剧（尤其是欧洲的 ETP 和美国的 ETF），费用正在下降，但差距仍然存在。此外，美国以太币 ETF 在推出时不允许质押，这限制了基金获取协议原生收益的能力。

在欧洲，MiCA 法规现已生效，为加密货币发行者和服务提供商创建了一个单一框架，CASP 许可证也在不断增加；然而，由于多样化规则，“加密货币 UCITS ETF”问题仍未解决。

它们的用途（超越金融领域）

加密货币并非仅仅作为交易所的“投资资产”存在。其主要应用领域涵盖跨境支付和汇款、小额支付和创作者经济、资产代币化（票证、供应链信用）、去中心化金融和数字娱乐。在此范围内，受监管的货币形式包括： 赌场直播 也采用了加密解决方案进行支付或技术测试——这并不意味着鼓励使用，而只是作为品牌和平台正在试验的领域之一。